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Catalina Zuluaga Muñoz, Francisco J. Ramírez Quimbayo, Juan A. Boada Ramírez y Juan C. García Plazas 
Universidad EAN 

 
RESUMEN 

 
La salud ocupacional es una de las ramas de la 
salud más importantes, ya que va dirigida a 
lograr las mejores condiciones para un 
trabajador en el desarrollo de sus tareas; dentro 
de estas condiciones existe una de poca 
visibilidad, pero de gran impacto, tal como lo es 
la exposición a radiaciones ionizantes, de allí 
que exista legislación para la regulación de esta 
condición, al igual que empresas especializadas 
como Profesionales en Salud Ocupacional 
S.A.S., que pese a tener amplia experiencia en 
este campo, tiene dependencia a terceros, ante 
la carencia de una licencia en persona jurídica 
para proveer estos servicios de protección y 
vigilancia radiológica, situación que ha hecho 
que la compañía realizara una inversión integral 
para obtener este licenciamiento, pero al igual 
que todas la inversiones esta debe ser valorada 
para comprender el beneficio de la misma. De lo 
anterior surgió la iniciativa de establecer un 
estudio de caso que permitió valorar dicho 
beneficio a través de proyecciones e indicadores 
financieros que arrojaron un incremento del EVA 
de 1100% con relación a mantener las 
condiciones actuales y una valoración del 
patrimonio de 2,4 veces sobre el valor contable 
lo cual ratifica la necesidad de esta inversión y la 
importancia en el crecimiento de la organización 
a futuro.  
 
Palabras claves: protección, radiaciones 
ionizantes, inversión, licencia, creación de valor, 
EVA 

ABSTRACT 
 
Occupational Health is one of the most important 
branches of health due to it is aimed to achieve 
the best conditions for the workers. The 
exposure to ionizing radiations it is a risk with a 
huge impact but with a low visibility. That's why 
there is legislation to regulate this risk, as well as 
specialized companies such as Profesionales en 
Salud Ocupacional S.A.S.  

Despite the fact that the company has an 
extensive experience in this field; they still 
depends on others. The lack of a legal person 
licensed to provide radiological protection and 
monitoring services, has made the company 
conduct a big investment in order to achieve the 
license, at this point all the investments it must 
be evaluated to understand the benefit of it. 

Because of this situation, were born the initiative 
to establish a case study that allowed us to 
appreciate, through financial projections, the 
benefit of achieving that license. Those 
projections showed an increase of 1100% EVA 
versus the current conditions; also showed an 
assessment of the assets of 2.4 times. All of this 
confirms the need to do that investment, due to, 
the positive impact to the organization’s future. 

Keywords: Protection, Ionizing Radiation, 
Investment, License, Value Creation, EVA 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 



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  FINANCIERO	
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  OCUPACIONAL	
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Introducción 
El presente estudio de caso se ha enfocado al 
impacto financiero que tendría la compañía 
Profesionales en Salud Ocupacional S.A.S. 
(PSO S.A.S.) en la obtención de la licencia en 
personería jurídica para la prestación de 
servicios en protección radiológica emitida por el 
Ministerio de Salud de Colombia, siendo la 
protección de radiaciones ionizantes parte 
esencial del negocio de la compañía. 
 

La obtención de la licencia en personería 
jurídica ha sido un proceso complejo para PSO 
S.A.S., en la cual se ha invertido un capital 
económico, administrativo y legal, que motivaron 
la realización de este estudio y que al realizar un 
análisis de la situación se enfoca a responder sí. 
¿La obtención de la licencia en personería 
jurídica para la prestación de servicios de 
protección radiológica incrementa la creación de 
valor en términos financieros para PSO S.A.S.? 
 

En la búsqueda de una respuesta al 
cuestionamiento formulado, se tomó como punto 
de partida una descripción de la empresa que 
permitió conocer la compañía y la relevancia de 
la protección de radiaciones ionizantes en el 
portafolio de servicios, estableciendo de esta 
forma un contexto del entorno sobre el cual se 
desarrolló el estudio, profundizando en aspectos 
como la estructura organizacional, el mercado y 
los clientes, identificando así las fuentes de 
información requeridas para la argumentación 
cuantitativa de la investigación. 
 

Finalmente por medio de entrevistas al 
personal clave, se logró obtener la información 
cualitativa, legal y financiera para la elaboración 
de las proyecciones financieras que fueron la 
base de la valorización de la organización 
afectado por la obtención de la licencia en 
personería jurídica para prestación de servicios 
en protección radiológica.    
 
1  SITUACIÓN A INTERVENIR 
 

Actualmente el sector salud en Colombia, 
requiere de diferentes tipos de servicios de 
radiología para la examinación y diagnóstico de 
enfermedades y patologías, razón por la cual 
recurren a equipos y procedimientos asociados 
a la radiación ionizante, esta tendencia de 

acudir a estos servicios, se encuentra en 
expansión acorde al incremento de las 
necesidades de salud médica, odontológica y 
estética entre otras; lo cual representa un 
potencial mercado para los servicios asociados 
a este tipo de equipos y procedimientos 
radiológicos. 
 

PSO S.A.S., es una empresa con una 
trayectoria de más de 26 años en el sector de la 
salud ocupacional, con un objetivo de 
crecimiento en el mercado a través de un amplio 
portafolio de servicios tales como: sistemas de 
vigilancia epidemiológica; higiene del trabajo en 
factores de temperatura, ruido, iluminación, y 
material particulado; y protección radiológica. 
Siendo este último el producto insignia de la 
compañía, y el que representa 
aproximadamente un 60% de los ingresos de la 
empresa de acuerdo a las estimaciones 
planteadas por el gerente general de compañía 
(PSO S.A.S., 2015). 
 

Dentro del campo de protección radiológica 
del portafolio de PSO S.A.S., se tiene una gama 
de servicios como cálculos de dosis, diseños de 
blindaje, control de calidad de equipos, 
dosimetría personal, sistema de vigilancia 
radiológico y Estudios de radiaciones Ionizantes. 
Para la mayor parte de estos servicios, en 
especial los estudios radiológicos, es 
indispensable la validación por medio de una 
Licencia para la prestación de servicios en 
protección radiológica. 

 
PSO S.A.S. es una empresa coautora de la 

norma técnica colombiana para el sistema de 
vigilancia epidemiológico y el reglamento técnico 
para estudios de radiaciones ionizantes. Con 
más de 25 años de experiencia, PSO S.A.S. se 
ha convertido en el aliado estratégico de 
reconocidas instituciones del sector salud, a 
través de soluciones integrales o específicas 
(asesorías, proyectos, programas de formación) 
según las características del requerimiento o 
necesidad (PSO S.A.S., 2015 S.A.S.) 
 

La empresa cuenta además, con 
infraestructura tecnológica de vanguardia y un 
recurso humano altamente competitivo para las 
diferentes mediciones de acuerdo al riesgo 
ocupacional que se presente en su compañía 



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(ruido, radiaciones, temperatura, iluminación, 
gases y vapores, sustancias químicas, entre 
otros). PSO S.A.S.  cuenta con el respaldo del 
Laboratorio Estatal de Higiene de Wisconsin 
(USA) (PSO S.A.S., 2015). 

 
En la actualidad para el ofrecimiento de dos 

de sus productos más fuertes en protección 
radiológica, la empresa PSO S.A.S.  opera como 
un distribuidor de una compañía licenciada para 
el campo de las dosimetrías, y para el servicio 
de estudios radiológicos acude a la utilización 
de la licencia en persona natural de uno de sus 
profesionales y de sus abogados en casos 
particulares para dar claridad sobre la validación 
de su producto. 
 

El origen de este problema radica en las 
necesidades de crecimiento y valorización de la 
compañía a través del fortalecimiento de sus 
productos y en particular aquellos que están 
relacionados a la protección radiológica. La 
dependencia a terceros en este requerimiento 
de licencia ha limitado el crecimiento de la 
utilidad de la compañía, al igual que la apertura 
a nuevos mercados, ya que la utilidad actual del 
producto de dosimetrías según datos de sus 
directivas está alrededor de un 28% sobre la 
utilidad neta, y la compañía que actualmente 
posee la licencia para este producto obtiene el 
72% restante de utilidad (PSO S.A.S., 2015).  
 

En el caso de los estudios de radiaciones 
ionizantes, pese a que la utilidad no es 
compartida, se tiene un alto grado de riesgo e 
incertidumbre al depender de la licencia en 
persona natural de uno de los profesionales de 
actualmente labora en la compañía, lo que 
finalmente se ve reflejado en una limitante para 
capitalizar nuevos segmentos de mercado por 
falta de confianza de los potenciales clientes en 
la solidez del servicio, al no ser avalado por 
parte de algunas secretarias de salud 
nacionales (Cali e Ibagué), quienes actúan 
como reguladoras del mismo. 
 

Como consecuencia de esta situación, se 
tiene una baja atractividad del crecimiento a 
limitar la atracción de nuevos clientes, al igual 
que un desgaste administrativo en la 
comercialización de un producto para la 
obtención de un margen de utilidad bajo.  
 

2  ANÁLISIS ESTRATÉGICO 
En busca de brindar a la empresa PSO S.A.S. 
una herramienta para la toma de decisiones, y 
crear una base para la investigación; se realizó 
un análisis y formulación de las Debilidades, 
Oportunidades, Fortalezas y Amenazas. 
 

Tomando como base las estrategias 
generadas de la matriz DOFA, se desarrollaran 
las siguientes estrategias financieras en un 
periodo de tiempo no superior a 5 años con el fin 
de potencializar la participación en el mercado y 
el fortalecimiento del área comercial mediante la 
obtención de la licencia para la prestación de 
servicios en protección radiológica en persona 
jurídica: 
 
• Aumentar la participación en procesos 

licitatorios tomando como base el tiempo de 
experiencia en el mercado y la obtención de 
la licencia para la prestación de servicios en 
protección radiológica en persona jurídica. 

• Apertura de nueva sede en la ciudad de 
Armenia aprovechando la metodología y 
experiencia en el mercado de la compañía 
sumado a la posición geográfica de esta 
ciudad y la incursión de un socio 
estratégico, apalancándose en la obtención 
de la licencia para la prestación de servicios 
en protección radiológica en persona 
jurídica. 

 
3  OBJETIVOS 
3.1  OBJETIVO GENERAL 
Evaluar el impacto financiero para la compañía 
Profesionales en Salud Ocupacional S.A.S. 
(PSO S.A.S.) al obtener la licencia para la 
prestación de servicios de protección radiológica 
en persona jurídica.  
 
3.2  OBJETIVOS ESPECÍFICOS 
• Analizar el impacto comercial a través de 

estimaciones y proyecciones de ventas de la 
obtención de la licencia para la prestación 
de servicios de protección radiológica en 
persona jurídica. 

 
• Identificar la creación o destrucción de valor 

en el escenario de obtención de la licencia 
para la prestación de servicios de protección 
radiológica en persona jurídica.  

 



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4 
 

3.3  UTILIDAD 
• Dará apoyo a la Junta Directiva y Alta 

Gerencia de la compañía PSO S.A.S. una 
herramienta para la toma de decisiones 
sobre la adquisición de la licencia para la 
prestación de servicios en protección 
radiológica en persona jurídica. 
 

• Permitirá la comparación de dos escenarios 
financieros para la compañía PSO S.A.S. 
con el fin de establecer si la empresa al 
adquirir la licencia para la prestación de 
servicios en protección radiológica en 
persona jurídica estaría creando o 
destruyendo valor. 

 
4  METODOLOGÍA Y ANÁLISIS DE 

INFORMACIÓN 
4.1  TIPO DE ESTUDIO  
La Metodología utilizada en la investigación es 
un estudio de caso lo cual permitió comprender,  
conocer y analizar todo el contexto de la 
compañía PSO S.A.S. y del impacto financiero al 
obtener la licencia para la prestación de 
servicios en protección radiológica en persona 
jurídica.   
 
4.2  ENFOQUE DE ESTUDIO  
El enfoque de la investigación realizada fue de 
tipo cuantitativo permitiendo evaluar el impacto 
financiero, comercial y de creación de valor o 
destrucción de valor en la empresa PSO S.A.S.  
 
4.3  POBLACIÓN 
La población que se estableció para la 
investigación fue la de los empleados de PSO 
S.A.S., los cuales aportaron la información 
necesaria para tener un mejor entendimiento de 
la empresa a nivel financiero y a su vez conocer 
el sector de las empresas que trabajan en la 
manipulación de rayos x y de radiaciones 
ionizantes. 
 

El espacio donde se ubicó la población 
para la investigación fue en la empresa PSO 
S.A.S. y su tamaño corresponde a los 
integrantes del departamento financiero que son 
cuatro empleados y a su gerente.  
 
4.4  MUESTRA 
La muestra de la investigación se estableció que 
fuera sistemática, ya que fue dirigida hacia el 

personal de la compañía PSO S.A.S. de la 
siguiente manera: 
 
Tabla 1. Muestra de la encuesta  

Cantidad Cargo 
1 Gerente General 
1 Asesor financiero 
1 Radio físico 

Fuente: Los autores 
 

4.5  HERRAMIENTA Y ETAPAS DE 
RECOLECCIÓN  

Para la recolección de la información requerida 
para el desarrollo de la investigación se 
desarrollaron entrevistas cualitativas siguiendo 
las etapas que a continuación se mencionan: 
 
Tabla 2. Etapas de la recolección y 
herramienta utilizada 

ETAPA 1 ETAPA 2 ETAPA 3 

Planif icación 
Realización 

de la 
entrevista 

Análisis e 
interpretación 

de los 
resultados 

Toma de 
decisiones con 
respecto a las 
preguntas 
- Tipo de 

preguntas 
- Secuencia 

de 
preguntas 

- Nivel de 
detalle que 
se quiere 
lograr  

- Duración  
- Instrument

os de 
registro 

Introducción o 
entrada: 
La presentación 
si es necesaria, 
informar del 
tema y los 
objetivos y 
explicar el 
porque del 
registro. 
Desarrol lo 
central: 
Es el desarrollo 
de las preguntas 
y respuestas. 
Salida:  
Se formulan 
conclusiones y 
se agradece  

Se analiza de 
forma 
sistematizada 
y ordenada, se 
relaciona y se 
extrae las 
conclusiones en 
relación al 
estudio de caso. 

Fuente: Investigación cualitativa, 2015. 
 
5  ANÁLISIS DE INFORMACIÓN 

La entrevista cualitativa al Gerente General, 
Asesor Financiero y Radio Físico permitió la 
recopilación de la información detallada 
compartiendo de esta manera con los 
entrevistadores de forma oral lo concerniente a 
la experiencia de la compañía a través de los 
años en lo referente a la salud ocupacional y las 
solicitudes realizadas al Ministerio de Salud para 
la obtención de la licencia en persona jurídica 
para la prestación de servicios de protección 
radiológica. 
 



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5 
 

Se desarrolló a través de un entrevista no 
estructurada con preguntas de carácter abierto a 
los tres entrevistados de forma individual 
durante sus correspondientes sesiones, 
registrando las respuestas para cada uno de los 
casos y permitiendo  
 

A las entrevistas se les hizo un análisis 
estadístico de tipo cuantitativo, lo que permitió 
conocer al detalle su estado de resultados y 
balance general, y su vez, datos específicos del 
sector.  Lo que se extrajo de las entrevistas y de 
la información que se recopilo se analizó en 
hojas de Excel preparadas para este propósito. 
 

Partiendo de la información financiera 
histórica de la compañía PSO S.A.S entrega por 
parte de los entrevistados desde el años 2011 
hasta el 2014. se logra establecer el estado 
financiero de la empresa realizando un análisis 
de los mismo, proyectando estos datos con los 
dos escenarios planteados: escenario 1 dado el 
caso de no obtener la licencia y escenario 2 con 
los valores financieros proyectados dado el caso 
de la obtención de la licencia para la prestación 
de servicios en protección radiológica.  
 
5.1  ESCENARIOS PLANEADOS 
De tal forma que en aras de direccionar la 
presente investigación se han planteado dos 
escenarios que son: a.) La creación de valor de 
la organización y valorización del patrimonio a 
partir de obtener la licencia en personería 
jurídica; y b) el comportamiento de la 
organización al mantener la dependencia de 
crecimiento a las licencias de terceros para la 
explotación de los productos de la organización. 
 
5.2  PARÁMETROS DE PROYECCIÓN 
El análisis se realizó basado en la información 
financiera de PSO S.A.S.  que incluyó el estado 
de resultados y balance general histórico 
suministrado por el Asesor Financiero y su 
Gerente General en las entrevistas realizadas.  
Adicionalmente durante la entrevista se 
realizaron los cuestionamientos sobre las 
proyecciones de ventas teniendo en cuenta la 
demanda actual y conociendo el incremento en 
las utilidades dado el caso de obtener la licencia 
para la prestación de servicios radiológicos.  
Este supuesto nace del conocimiento de 
mercado de la compañía ya que actualmente 

está presta servicios a través de la licencia de 
uno de los funcionarios de la compañía. 
 

La proyección se realizó a cinco años 
empezando desde el año 2015 contando 
adicionalmente con la información histórica de 
PSO S.A.S.  desde el año 2011 hasta el año 
2014.  La primera actividad que se realizó fue la 
proyección de los estados financieros desde el 
año 2015 hasta el año 2019. 
 

De acuerdo a las entrevistas realizadas y 
partiendo del supuesto de la obtención de la 
licencia para la prestación de servicios en 
protección radiológica en persona jurídica se 
consideraron las siguientes variables financieras 
para establecer si la obtención de dicha licencia 
creará o destruirá valor una vez realizado el 
análisis respectivo 

 
• Incremento de las ventas en un 

promedio del 19% anual. 
• Incremento de los costos de ventas en 

promedio del 26% anual por los cinco 
años de la proyección.  

• Incremento en gastos administrativos en 
un 3% para los años 2015 y 2016 y a 
partir del año 2017 se reducen en un 
10% anual hasta quedar en el año 2019 
en 35,9%, esto debido a la unificación 
de procesos entre las dos sedes.  

• Costos estudio de mercado para el año 
2015 por un valor de $20.000.000, el 
cual se amortizará a tres años. 

• Inversión nueva sucursal en nueva 
sucursal de $60.000.000,00 distribuidos 
de la siguiente manera: $30.000.000,00 
para el año 2015 y $10.000.000,00 
anuales para los siguientes tres años. 

• El plazo de depreciación de los equipos 
que se comprarán será de 5 años. 

 
6  INFORMACION FINANCIERA 

HISTÓRICA 
6.1  BALANCE GENERAL 
Al analizar el Balance General de PSO S.A.S. 
desde el año 2011 al 2014 se puede observar 
una tendencia  al alza de los ingresos 
operacionales, con un aumento de 135% del 
años 2011 al 2012 y 88% del año 2012 al 2013, 
lo cual se puede explicar por la adjudicación de 
nuevos contratos y a políticas de mercado y 



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promoción. Sin embargo es importante señalar 
la participación que tienen la ventas a crédito 
sobre el total del activo corriente, en promedio 
de 59,6% para dichos años.  
 

En cuanto al pasivo corriente también se 
observa una tendencia al alza, en promedio de 
85% para dicho periodo, se debe resaltar el 
aumento que han tenido las cuentas por pagar a 
proveedores (166% del año 2012 al 2013) lo 
cual va de la mano con el aumento de los 
ingresos operacionales antes mencionado, este 
rubro representa el 49,3% del pasivo corriente.  
 

Por último en cuanto al patrimonio, lo más 
relevante radica en la utilidades del ejercicio las 
cuales fluctuaron, ya que para el año 2013 se 
presentó perdida de aproximadamente 42 
millones de pesos, sin embargo la empresa para 
el siguiente año mostró una mejora en su operar 
y logró registrar utilidades del ejercicio a finales 
de 2014 de $52.278.630 
 
6.2  ESTADO DE RESULTADOS 
De acuerdo al análisis de los estados 
financieros actuales se evidencia que la 
empresa PSO S.A.S.  ha tenido un incremento 
en sus ventas promedio anual del 120% lo cual 
es el resultado de un impulso de su fuerza de 
ventas llevando consigo un aumento en la 
participación del mercado de la industria de los 
servicios de radiología.  
 

Con respecto a los costos de servicio se 
observa que corresponden en promedio a un 
15,86% sobre las ventas anuales, sin embargo 
el crecimiento de este costo con relación al 
crecimiento de las ventas no es proporcional 
dado que no se ha explorado al interior de la 
compañía una eficiencia operativa de los 
recursos de administración y soporte a ventas. 
 

En revisión de los balances de los últimos 4 
años se identifica un ciclo de caja deficiente a 
causa de los plazos de las cuentas por cobrar 
de los clientes más representativos de la cartera 
de la compañía.  De acuerdo a lo anterior para 
las proyecciones se plantea un incremento del 
mercado en cliente donde su cartera no supere 
el plazo de pago a 30 días.  
 

7  ESTADOS FINANCIERO 
PROYECTADOS 

En búsqueda de tomar una decisión frente a la 
licencia para la prestación de servicios en 
protección radiológica en persona jurídica, se 
incluye en las proyecciones de los próximos 5 
años de la compañía PSO S.A.S.  una 
proyección en las ventas que sería el resultado 
de la obtención de dicha licencia y la apertura de 
una sucursal en la ciudad de Armenia financiada 
a través de un crédito por el 50% aproximado de 
esta inversión y el 50% restante por medio de un 
socio estratégico conocedor de dicho mercado.  
 

Se analizaran los siguientes escenarios 
teniendo como base las estrategias planeadas 
de acuerdo a los estados financieros históricos: 
 
7.1  BALANCE GENERAL 
Al realizar un comparativo de los balances 
proyectados del escenario que involucra la 
obtención de la licencia para la prestación de 
servicios de protección radiológica, junto con 
unas estrategias de mejoramiento del flujo de 
efectivos, y el escenario de mantener las 
condiciones actuales tenemos que hay un 
incremento en los activos del 350% al 
incrementar las ventas por la adquisición de 
nuevos clientes, incrementar las inversiones de 
corto plazo y reducir el disponible. 
 

Adicionalmente se proyecta la estrategia de 
reducción de la recuperación de cartera, se 
logra una optimización en las cuentas por cobrar 
de igual forma se ve un incremento de los 
pasivos corrientes al incrementar la cuenta de 
proveedores en reciprocidad del incremento en 
ventas. 
 
7.2  ESTADO DE RESULTADOS 
Al analizar la utilidad neta en el Escenario 2 
donde se plantea la obtención de la licencia para 
la prestación de servicios en protección 
radiológica en persona jurídica se encuentra que 
en los años 2015 y 2016 el saldo es negativo, de 
$8.415.898 y $24.829.613 respectivamente, el 
cual se explica por el aumento en las 
comisiones de ventas y la amortización de los 
diferidos, sin embargo debido al aumento en los 
ingresos para los siguientes años el saldo de la 
utilidad neta es positivo y con una tendencia 
creciente. 



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7 
 

 
7.3  ESTRUCTURA DE 

FINANCIAMIENTO 
En cuanto a la estructura de financiamiento en el 
Escenario 2 para la obtención de la licencia para 
la prestación de servicios en protección 
radiológica en persona jurídica se evidencia que 
PSO S.A.S.  está apalancada principalmente por 
el patrimonio.  
 

Figura 1. Apalancamiento escenario 2 

 
Fuente. Los autores. 

 
En cuanto al Escenario 1 debido a que no se 
adquiere ningún tipo de crédito, el pasivo 
permanece prácticamente igual durante la 
proyección, por consiguiente el apalancamiento 
de la empresa está soportado por el patrimonio.  
 

Figura 2. Apalancamiento escenario 1  

 
 
7.4  COSTO PROMEDIO PONDERADO 

DE CAPITAL, WACC 
Realizando un comparativo entre los dos 
escenarios se identifica un costo de capital 
similar en cada uno de los periodos pese a que 
en el escenario 2 se recurre a la deuda de 
crédito, lo anterior debido a que en ambos 
escenarios la participación del patrimonio es 
muy superior al de la deuda, lo cual invita a que 
se recurra en mayor medida a la deuda siento 
está mucho más económica que los recursos 
propios.  
 

Figura 3. Costos de la estructura del 
financiamiento escenario 2 

 
Fuente. Los autores. 

En la gráfica se observa que existe un 
incremento en costo de la deuda inversamente 
proporcional al gasto financiero y al saldo 
promedio de la misma con tendencia a igualar el 
costo de los recursos propios al final de la 
proyección, por lo que es importante considerar 
al final de la proyección la reutilización de este 
recurso. 
 
Para el escenario 1 el costo de la deuda 
solamente se refleja en los dos primeros años a 
razón de un crédito preexistente empleado en la 
remodelación de las oficinas de Bogotá. 
 

Figura 4. Costos de la estructura del 
financiamiento escenario 1 

 
Fuente. Los autores. 

 

8  VALORACIÓN DE LA EMPRESA 
8.1  EVA - Economic Value Added 
El Valor Económico Agregado (Economic Value 
Added – EVA) mide la eficiencia de la operación 
de la empresa durante un ejercicio. 
 

El EVA es una estimación del valor creado 
por los directivos durante el ejercicio. Se 
diferencia esencialmente de la Utilidad del 

PASIVO	
  

PATRIMONIO	
  

0%	
  

50%	
  

100%	
  

2013	
  2014	
  2015	
  2016	
  2017	
  2018	
  2019	
  

PASIVO	
  

PATRIMONIO	
  

0%	
  

20%	
  

40%	
  

60%	
  

80%	
  

100%	
  

2013	
   2014	
   2015	
   2016	
   2017	
   2018	
   2019	
  

0,0%	
  	
  
2,0%	
  	
  
4,0%	
  	
  
6,0%	
  	
  
8,0%	
  	
  
10,0%	
  	
  
12,0%	
  	
  
14,0%	
  	
  
16,0%	
  	
  
18,0%	
  	
  
20,0%	
  	
  

2014	
   2015	
   2016	
   2017	
   2018	
   2019	
  

Costo	
  deuda	
  	
   Costo	
  propios	
  
Costo	
  de	
  capital	
  

0,0%	
  	
  
2,0%	
  	
  
4,0%	
  	
  
6,0%	
  	
  
8,0%	
  	
  
10,0%	
  	
  
12,0%	
  	
  
14,0%	
  	
  
16,0%	
  	
  
18,0%	
  	
  
20,0%	
  	
  

2014	
   2015	
   2016	
   2017	
   2018	
   2019	
  

Costo	
  deuda	
  	
   Costo	
  propios	
  
Costo	
  de	
  capital	
  



IMPACTO	
  FINANCIERO	
  DE	
  LA	
  OBTENCIÓN	
  DE	
  LA	
  LICENCIA	
  PARA	
  LA	
  PRESTACIÓN	
  DE	
  
SERVICIOS	
  EN	
  PROTECCIÓN	
  RADIOLÓGICA	
  EN	
  PERSONA	
  JURÍDICA	
  PARA	
  LA	
  COMPAÑÍA	
  

PROFESIONALES	
  EN	
  SALUD	
  OCUPACIONAL	
  S.A.S.	
   8 
 

8 
 

Ejercicio (contable) ya que en esta última no se 
refleja el costo de capital del Patrimonio.  
 

Realizando una comparación del 
comportamiento del EVA en los dos escenarios 
planteados, se puede observar que en ambos 
casos se presenta una creación de valor 
agregado después del segundo año de la 
proyección.  Pese a que se tienen valores 
negativos, no se considera que se esté 
destruyendo valor, lo anterior sustentado en que 
estos valores negativos son productos de los 
créditos existentes en el caso del escenario 1, y 
adquiridos en el escenario 2. 
 

Figura 5. EVA y variación escenario 2 

 
Fuente. Los autores. 

 
La diferenciación de los dos escenarios, 

radica básicamente en que al realizar las 
inversiones y ejecutar los planes, se tendrá 
mejor margen adicional a la utilidad mínima que 
de continuar con un crecimiento en ventas 
propio del crecimiento del mercado sin realizar 
inversiones proyectadas a futuro. 
 

Figura 6. EVA y variación escenario 1 

 
Fuente. Los autores. 

 
8.2  VALORACIÓN DE MERCADO 

DE LA EMPRESA 
De acuerdo a la valoración del mercado de la 
empresa PSO S.A.S.  el escenario 2 resulta más 
atractivo para una posible compra o captación 
de nuevos socios inversionistas, ya que la 

valoración de la empresa en el mercado tiene 
mayor dependencia al valor terminal que de los 
flujos a valor presente. 
 

Figura 7. Valor del mercado escenario 2 

 
Fuente. Los autores. 

 
Con respecto al escenario 1 se observa que 

la empresa no resulta tan atractiva para una 
posible compra o captación de nuevos socios 
inversionistas, ya que la valoración de la misma 
tiene mayor dependencia del incremento de las 
ventas y el control del costo del servicio que de 
su valor terminal. 
 

Figura 8. Valor del mercado escenario 1 

 
Fuente. Los autores. 

 
8.3  CREACIÓN DE VALOR 
Realizando una evaluación y condensando los 
análisis previos expuestos en este documento, 
en la creación de valor de la compañía podemos 
determinar que el escenario 2 presenta una 
valoración del patrimonio superior al presentado 
en el escenario 1, ya que realizan inversiones, 
se acude a la deuda y se optimizan de los 
recursos. 
 

Por el contrario, en el escenario 1 la 
valoración del patrimonio además de ser inferior 
ratifica la poca atractividad de la empresa en el 
futuro para los inversionistas con un crecimiento 
en ventas reducido y ausencia total de 
inversiones y deuda para el financiamiento de la 
estrategia. 
 

-­‐500%	
  

0%	
  

500%	
  

1000%	
  

1500%	
  

2000%	
  

	
  $(50.000.000)	
  

	
  $-­‐	
  	
  

	
  $50.000.000	
  	
  

	
  $100.000.000	
  	
  

	
  $150.000.000	
  	
  

	
  $200.000.000	
  	
  

	
  $250.000.000	
  	
  

2015	
   2016	
   2017	
   2018	
   2019	
  

EVA	
  

0%	
  

100%	
  

200%	
  

300%	
  

400%	
  

500%	
  

600%	
  

(6.000.000)	
  
(4.000.000)	
  
(2.000.000)	
  

0	
  	
  
2.000.000	
  	
  
4.000.000	
  	
  
6.000.000	
  	
  
8.000.000	
  	
  

10.000.000	
  	
  
12.000.000	
  	
  
14.000.000	
  	
  

2015	
   2016	
   2017	
   2018	
   2019	
  

EVA	
  

Valor	
  
presente	
  
de	
  los	
  
flujos	
  
36%	
  

Valor	
  
presente	
  
del	
  valor	
  
terminal	
  
64%	
  

Valor	
  de	
  mercado	
  de	
  la	
  empresa	
  

Valor	
  
presente	
  
de	
  los	
  
flujos	
  

Valor	
  
presente	
  
del	
  valor	
  
terminal	
  

Valor	
  de	
  mercado	
  de	
  la	
  empresa	
  



IMPACTO	
  FINANCIERO	
  DE	
  LA	
  OBTENCIÓN	
  DE	
  LA	
  LICENCIA	
  PARA	
  LA	
  PRESTACIÓN	
  DE	
  
SERVICIOS	
  EN	
  PROTECCIÓN	
  RADIOLÓGICA	
  EN	
  PERSONA	
  JURÍDICA	
  PARA	
  LA	
  COMPAÑÍA	
  

PROFESIONALES	
  EN	
  SALUD	
  OCUPACIONAL	
  S.A.S.	
   9 
 

9 
 

A continuación se presentan los resultados del 
valor del mercado para los escenarios 
propuestos: 
 
Tabla 3. Valor del mercado del 
patrimonio año cero escenario 2 

 
Fuente. Los autores con apoyo de la Plantilla del profesor 
Jairo Gutiérrez Carmona 
 
Tabla 4. Valor del mercado del 
patrimonio año cero escenario 1 

 
Fuente. Los autores con apoyo de la Plantilla del profesor 
Jairo Gutiérrez Carmona 
 

Basados en lo anterior la organización ha 
entrado a evaluar la importancia de obtener una 
licencia en persona jurídica para la prestación 
de servicios en protección radiológica. Ante este 
escenario, se toma la decisión de establecer un 
estudio de caso alineado al proceso de 
formación que se viene desarrollando por el 
grupo de investigación y que permita evaluar la 
importancia de obtener esta licencia de forma 
cuantitativa cuestionándonos en sí: ¿La 
obtención de la licencia en personería jurídica 
para la prestación de servicios de protección 
radiológica incrementa la creación de valor en 
términos financieros para PSO S.A.S.? 
 
9  CONCLUSIONES 
 
• Aún las leyes en Colombia no permiten que 

negocios del sector de la salud, 
especialmente en la protección radiológica 
tengan una independencia jurídica, porque 

las mismas se tornan complejas y poco 
claras lo cual hace difícil la obtención de 
licencias para la prestación de servicios en 
protección radiológica en persona jurídica; 
esta situación no ha sido ajena para PSO a 
la que la integración de estrategias a (5) 
años, entre las cuales se destaca la licencia 
para prestación de servicios de protección 
radiológica, y que representan un 28,7% de 
diferencia en el incremento en las ventas 
pasando de $809 millones en un escenario 
sin cambios significativos, con relación a los 
$1.136 millones que se podrían obtener con 
la implementación de estas estrategias. 

 
• Al contrarrestar las entrevistas realizadas 

con los directivos de PSO, y las cifras 
obtenidas en las proyecciones, tenemos que 
el incremento en las ventas están altamente 
influenciadas por una ampliación del 
mercado, y la apertura de una nueva sede 
en la ciudad de Armenia como punto 
estratégico para ciudades principales del eje 
cafetero y el valle; pero es importante 
considerar que el éxito de estas estrategias 
está ligado a mayores utilidades, las cuales 
se estiman con un margen EBITDA sobre 
las ventas de un 32,2% contra un 5,4% en 
un escenario conservador, de bajo riesgo y 
baja inversión. 

 
• Se puede concluir que pese al incremento 

en ventas y al crecimiento del margen 
EBITDA en las proyecciones, la compañía 
PSO, es conservadora en cuanto a su 
estructura del capital y acude en el 
escenario más rentable; nos muestra que la 
participación de la deuda es en promedio de 
7,8% a lo largo de los (5) años de 
proyección; lo que finalmente hace que la 
empresa esté pagando en promedio un 
18,0% e.a. con relación a un 9,6% e.a que 
se estimaría por el costo de la deuda. De lo 
anterior se puede concluir que esta 
estructura impacta la utilidad al tener un 
gasto mayor por uso de los recursos propios 
para la financiación de las estrategias de 
inversión. Elevando de esta manera el 
Costo de Capital WACC a un promedio de 
17,5% 

 
• En la valoración de los resultados de las 

proyecciones podemos determinar que se 



IMPACTO	
  FINANCIERO	
  DE	
  LA	
  OBTENCIÓN	
  DE	
  LA	
  LICENCIA	
  PARA	
  LA	
  PRESTACIÓN	
  DE	
  
SERVICIOS	
  EN	
  PROTECCIÓN	
  RADIOLÓGICA	
  EN	
  PERSONA	
  JURÍDICA	
  PARA	
  LA	
  COMPAÑÍA	
  

PROFESIONALES	
  EN	
  SALUD	
  OCUPACIONAL	
  S.A.S.	
   1
0  

10 
 

logra un incremento sustancial en el EVA, 
pasando de -$23 millones, lo que representa 
una destrucción del valor; a un EVA de $216 
millones en el último año de la proyección, 
producto de una amortización a muy corto 
plazo de las inversiones, y de las 
inyecciones de capital para los años 2016 a 
2018 de un posible socio que facilitaría la 
incursión en el eje cafetero y que con la 
obtención de la licencia serian factores 
multiplicadores de utilidad  

 
• Finalmente podemos concluir que la 

obtención de la licencia para prestación de 
servicios en protección radiológica le aporta 
valor al crecimiento de la organización, sin 
dejar de lado las estrategias 
complementarias para la captación de 
nuevos mercados; lo anterior plenamente 
sustentado en la valoración del mercado del 
patrimonio de la organización con relación a 
su valor contable que se estima en 2,5 
veces ($929 millones), mientras que de 
continuar sin implementar ningún plan 
estratégico tendríamos una valoración del 
patrimonio de  1.8 veces su valor en libros 
($673 millones).  

 
BIBLIOGRAFÍA 

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1984). Alcaldia de Bogotá. From 
http://www.alcaldiabogota.gov.co/sisjur/normas/Norm
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Ross, S., Westerfield R., Jaffe, J. (2012). Estados 
financieros y flujo de efectivo. Toledo, M. A. (Ed), 
Finanzas Corporativas (pp 20 – 39). México: Mc Graw 
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Ross, S., Westerfield R., Jaffe, J. (2012). Análisis de 
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A. (Ed), Finanzas Corporativas (pp 40 – 86). México: 
Mc Graw Hill 
 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 



IMPACTO	
  FINANCIERO	
  DE	
  LA	
  OBTENCIÓN	
  DE	
  LA	
  LICENCIA	
  PARA	
  LA	
  PRESTACIÓN	
  DE	
  
SERVICIOS	
  EN	
  PROTECCIÓN	
  RADIOLÓGICA	
  EN	
  PERSONA	
  JURÍDICA	
  PARA	
  LA	
  COMPAÑÍA	
  

PROFESIONALES	
  EN	
  SALUD	
  OCUPACIONAL	
  S.A.S.	
   1
1  

11 
 

 
 
 
 
 
 
 



IMPACTO	
  FINANCIERO	
  DE	
  LA	
  OBTENCIÓN	
  DE	
  LA	
  LICENCIA	
  PARA	
  LA	
  PRESTACIÓN	
  DE	
  
SERVICIOS	
  EN	
  PROTECCIÓN	
  RADIOLÓGICA	
  EN	
  PERSONA	
  JURÍDICA	
  PARA	
  LA	
  COMPAÑÍA	
  

PROFESIONALES	
  EN	
  SALUD	
  OCUPACIONAL	
  S.A.S.	
   1
2  

12